Après un premier trimestre record pour les marchés actions américains (avec +10% de performance), les incertitudes sur la politique monétaire de la FED face à la résilience de l’économie, couplées à la persistance des tensions géopolitiques ont ravivé la volatilité sur les marchés. Quelques prises de profit ont été effectuées et une rotation sectorielle a été initiée en Europe. En outre, la saison de publications des résultats du 1er trimestre 2024 a permis de confirmer la reprise de la dynamique bénéficiaire des entreprises européennes.
Europe
Les actions européennes continuent de se négocier avec une forte décote par rapport aux Etats-Unis. Ce différentiel de valorisation a été accentué ces derniers mois par le potentiel de croissance lié à l’Intelligence Artificielle (IA), plus fort aux Etats-Unis qui comptent les principaux acteurs mondiaux technologiques. Néanmoins, les écarts de valorisation sont aujourd’hui plus importants dans les secteurs cycliques tels que les services financiers, l’énergie et les matériaux (graphique ci-dessous).
Décote de valorisation extrême entre l’Europe et les Etats-Unis, %
Le rebond des valeurs Cycliques observé en Europe à plusieurs moteurs. D’une part, elles bénéficient de la reprise des PMI (indice des directeurs d’achats) mondiaux et du cycle manufacturier ; et d’autre part, les investisseurs anticipent des réductions de taux qui pourraient intervenir avant l’action de la FED.
En outre, l’accroissement des tensions géopolitiques, notamment au Moyen-Orient couplé à un rebond économique de la Chine pourraient faire grimper les prix du pétrole et des matériaux de base.
Rappelons que le positionnement des investisseurs sur l’Europe est faible et les actions européennes offrent une certaine diversification face à la concentration actuelle du marché américain.
États-Unis
Après avoir atteint de nouveaux records historiques fin mars 2024, le marché américain marque le pas et enregistre même quelques prises profits après un rallye de plus de six mois (et une performance de plus 23%* pour le S&P 500). A la différence de 2023, le début d’année a vu d’autres pans du marché s’apprécier en dehors des 7 Fantastiques.
Cependant, les valorisations des actions américaines restent élevées notamment par rapport à l’Europe ou à la Chine ; et compte tenu de la récente bonne performance du marché, le potentiel de hausse jusqu’au traditionnel rallye de fin d’année peut paraître limité.
En outre, la surperformance américaine a été soutenue par la prédominance du style Croissance sur les autres styles d’investissement et par quelques valeurs technologiques qui interrogent certains investisseurs sur la concentration actuelle du marché américain.
Dans ce contexte, il paraît opportun d’être sélectif et de diversifier l’exposition. Avec le début des baisses de taux de la Fed attendues au deuxième semestre – les petites capitalisations devraient bénéficier de l’assouplissement des conditions financières dans un contexte de valorisations déjà attractives.
Asie
Malgré un sentiment négatif qui persiste à l’égard de la Chine, les actions chinoises (en particulier les actions domestiques) ainsi que les actions taïwanaises et coréennes ont connu un rebond substantiel depuis la fin janvier 2024. Plusieurs signes positifs dans la chaîne d’approvisionnement technologique de Taïwan (IA/cloud/serveurs) ainsi que la poursuite du programme de valorisation des entreprises (« corporate value-up program ») mis en place en Corée ont soutenu le marché. Enfin, les grands fabricants de semi-conducteurs à mémoire continuent d’attirer les flux des investisseurs.
En outre, le Japon reste une zone attractive au vu de la forte dynamique bénéficiaire des entreprises qui affichent des multiples de valorisation toujours très attrayants (avec plus de la moitié des entreprises disposant de liquidités nettes positives et prévoyant d’accélérer leurs programmes de rachats d’actions). Le marché japonais offre une exposition aux sociétés de qualité sous cotées, qui bénéficient de l’accélération des réformes mises en place par la Banque du Japon visant à favoriser la création de valeur au sein des entreprises (amélioration de la gouvernance et des multiples).
Style
Les valeurs de croissance résistent malgré le rebond des taux d’intérêts aux Etats-Unis, qui met sous pression des multiples de valorisation déjà élevés. Même si les perspectives bénéficiaires des entreprises de Croissance restent orientées à la hausse, une grande partie provient des « 7 Fantastiques ». Nous restons constructifs sur ces valeurs à long terme, qui offrent un profil de Croissance attractif, cependant les évolutions récentes des moteurs de marché rendent les entreprises sous cotées dites Value plus attractives. En effet, le redémarrage de la croissance économique mondiale, l’inflation « collante » et la montée des risques géopolitiques constituent des moteurs positifs pour les secteurs Value (énergie, ressources de base, banques) et les valeurs Cycliques, très présents en Europe et Royaume-Uni.
Aux Etats-Unis, les petites capitalisations – mais uniquement les valeurs profitables – représentent probablement la meilleure alternative pour investir sur le segment Value car elles bénéficient toujours d’une forte décote en termes de valorisations et profiteront du thème domestique américain en vue de l’élection présidentielle.
*Performance net return du S&P 500 du 30/09/2023 au 30/03/2024
Cet article a été réalisé en étroite collaboration avec Indosuez Wealth Management.
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